CQ9电子平台 CQ9传奇宏观专题:债海观潮，大势研判（10年期国债2.2-2.3%具备配置价值）

　　宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变

　　电力设备新能源2024年11月投资策略：固态电池产业链迎来持续催化，国家推动新型储能与新能车行业高质量发展

　　商贸零售行业快评:2024年“双11”电商大促跟踪点评-双11大促过半整体平稳增长，美妆品牌分化加剧

　　食品饮料行业专题:2024年食品饮料板块三季报总结：报表验证复苏节奏分化，白酒进入去库存阶段

　　太阳纸业(002078.SZ) 财报点评:三季度营收稳健，资产处置短期影响利润

　　宏观专题:债海观潮，大势研判（10年期国债2.2-2.3%具备配置价值）

　　行情回顾：政策落地带动情绪修复，但经济数据超市场预期，10年期国债先下后上。利率债方面，10月17日之前10年期国债持续下行至2.11%的相对低位；三季度GDP数据发布后，10年期国债持续回升，10月28日升至2.16%。信用债方面，10月信用债收益率走势分化，中高等级信用债收益率下行。违约方面，10月违约金额（包括展期）27.7亿元，基本持平上月；

　　海外基本面：美国经济景气回升，就业增长显著改善；美国核心通胀反弹，通胀预期继续回升；欧元区通胀下台阶，日本经济景气回落；

　　国内基本面：前三季度中国实际GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%，二、三季度持续回落。三季度国内经济增长结构显示，传统产业持续低迷抑制了与创新相关的新经济部门的发展。在此背景下，九月底以来政府陆续推出各项新增货币和财政政策，后续稳增长效应值得期待；

　　热点追踪：复盘三轮化债周期，第一轮债务的置换集中在2015年-2018年，共计发行超过12万亿置换债；第二轮主要包括2019年-2021年的建制县化债试点，和2021年-2022年北上广的全域无隐债试点，但化债总体规模较小；第三轮自2023年下半年开始，至今已发行特殊再融资债1.5万亿，安排化债的地方债务资金4.4万亿；

　　大势研判：10月行情主要是政策落地后恐慌情绪消散和提前交易政策预期差之间的来回博弈；刺激政策有望托底经济增长，随着国内各项新增货币和财政政策逐渐落地，四季度的稳增长效应值得期待；根据历史经济中性水平判断，10年期国债2.2%-2.3%具备配置价值；

　　11月7日,海关总署公布数据显示，中国10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，前值增2.4%；进口下降2.3%，前值增0.3%；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元。

　　宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变

　　国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变。截至2024年11月2日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，与上周持平。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。

　　高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8850元/吨，较上周上升100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8530美元，较上周下跌0.01美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.60万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

　　高技术制造业政策动向上，11月6日，工业和信息化部副部长熊继军在第七届虹桥国际经济论坛“全球新能源汽车的未来”分论坛指出，工信部接下来将编制新能源汽车换电模式指导意见，研究加快推动商用车电动化的政策举措，促进新能源汽车全面市场化拓展。同时，进一步的优化发展环境，鼓励优质企业兼并重组，做大做强，推动提高产业的集中度，会同相关部门打击不正当的竞争行为，营造公平有序的市场环境。

　　高技术制造业前沿动态上，11月5日，中国空军召开的新闻发布会，表示歼-35A飞机、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等装备将在第十五届中国航展上首次公开亮相。

　　风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

　　机械行业11月投资策略：把握结构性成长机会，重点关注电子测量仪器、检测服务及注塑机板块

　　10月行情回顾&重要数据跟踪：10月制造业PMI指数50.1%，环比增长0.3%。10月机械行业（申万分类）指数上涨4.54%，跑赢沪深300指数7.70个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为30.15/2.27倍。2024年1月以来钢价/铜价/铝价指数环比变动-12.24%/+11.20%/+11.90%。

　　PMI（国家统计局10月31日数据）：10月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比增长0.3个百分点。

　　工程机械（工程机械杂志10月23日数据）：2024年10月预计各类挖掘机共销售1.60万台左右，同比增长10%，其中国内0.8万台，同比增长18%；出口0.8万台，同比增长3%。

　　重点组合：华测检测；柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压、三一重工；奥特维；杭叉集团、安徽合力；中集集团、中国通号。

　　从投资主线的角度，我们看好以下方向：第一是从行业层面优选经营趋势相对更好的板块：经营韧性强的检测服务行业、通用设备中结构性较好增长的注塑机和叉车行业、专用设备中需求逆周期稳健的核电设备和轨交设备、出口相对较好且国内见底企稳的工程机械；第二是从个股层面优选长期有基本面、短期业绩有支撑、估值超跌的白马股&隐形冠军，高分红关注主业相对稳健、股息率高的设备公司；第三是积极跟踪关注长期有广阔发展空间的人形机器人板块。

　　中短期看，建议积极关注结构性的成长机会：1）经营边际改善明显的电子测量仪器行业，头部领先企业普源精电、鼎阳科技、优利德受益中高端产品放量，在行业下滑超20%的背景下均实现逆势增长，三季度普源精电/鼎阳科技/优利德实现收入2.28/2.90/1.31亿元，同比增长41%/14%/21%；2）经营稳健的综合性检测公司中，计量检测龙头广电计量已完成管理层换届+首次股权激励，公司经营重心从收入转向利润，业绩加速释放，三季度收入/归母净利润同比增长11.45%/50.22%；3）通用设备中，注塑机受益于头部企业份额提升及海外出口持续向好，保持较好增长趋势，海天国际上半年收入/归母净利润同比增长24.11%/23.50%，伊之密三季度收入/归母净利润同比增长33.23%/59.78%。

　　1、电子测量仪器：通用电子测量仪器大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，头部企业高端产品放量已至拐点，业绩有望持续释放；

　　2、检测服务：行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置；

　　3、通用设备（寻找弱复苏下的结构性机会）：库存周期一般3-4年，我们认为在当前经济背景下传统行业确有设备更新带来的补库存需求，政策刺激会加速这一过程，建议积极关注受益集中度提升和出口带来结构性较好增长的注塑机和叉车行业，及充分收益高端产品放量的激光控制系统；

　　4、工程机械：（挖掘机下行4年销量边际企稳，出口打开增量空间）：2024年10月预计各类挖掘机共销售1.60万台左右，同比增长10%，其中国内0.8万台，同比增长18%；出口0.8万台，同比增长3%；

　　5、核电装备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-2023年新批4/4/5/10/10台核电机组，第四代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期；

　　6、轨交设备：2024年前9个月全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，行业保持较高景气度；

　　7、集装箱：集装箱行业一般4-5年一轮周期。2020-2023年行业产量分别约310/710/380/231万TEU，已至周期底部，2024年行业已呈现复苏趋势，单三季度集装箱交付量创全年新高；

　　8、人形机器人：人形机器人当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，短期商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔；

　　9、分红类标的：建议积极关注机械行业主业相对稳健，分红率高的细分行业龙头公；

　　电力设备新能源2024年11月投资策略：固态电池产业链迎来持续催化，国家推动新型储能与新能车行业高质量发展

　　电网企业业绩稳步增长。2024年三季度网内企业业绩保持稳健增长，网外企业受新能源增速下降影响增长放缓，出口方向持续量利齐增。我们认为，未来一年网内企业业绩弹性有望逐步释放，网外企业通过新产品、新市场开拓静待预期修复。

　　风电企业业绩有望迎来回升。2024年三季度国内海风交付较为平稳，陆风交付环比显著放量但盈利端仍有所承压，风电企业三季度业绩整体承压；未来半年，海陆景气共振有望助力风电企业业绩迎来回升。

　　锂电产业链三季报出货量环比增长。2024年三季度电动车、储能与消费电子等终端需求持续走高，稼动率改善、部分电池企业单位盈利环比改善0.01-0.02元/Wh，材料方面，头部铁锂正极企业生产饱满，部分企业依托差异化产品盈利能力环比改善显著。电解液环节企业Q3销量环比显著改善，盈利能力持续筑底，负极行业企业盈利分化，部分企业单吨盈利环比略增。展望四季度，终端需求持续旺盛，各环节生产有望相对饱满。

　　固态电池产业链迎来持续催化。2024年四季度，固态电池行业持续迎来变化，1）Quantum Scape开始小批量生产固态电池QSE-5电池的B样产品；2）华为公布了一项硫化物固态电解质新发明，名为《掺杂硫化物材料及其制备方法、锂离子电池》；3）据相关报道，宁德时代已将全固态电池研发团队扩充至超1000人，宁德时代目前主攻硫化物路线）太蓝新能源与长安汽车也将发布固态电池新技术。

　　国家推动新型储能及新能源汽车行业高质量发展。1）新型储能方面，工信部发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》（征求意见稿），整体规划到2027年，培育3-5家千亿元以上规模的生态主导型企业，加快锂电池、超级电容器等成熟技术迭代升级。推动钠电池、液流电池等工程化和应用技术攻关。发展压缩空气等长时储能技术。适度超前布局氢储能等超长时储能技术。2）新能源汽车行业方面，工信部鼓励优质企业兼并重组，做大做强，推动提高产业的集中度，同时研究加快推动商用车电动化的政策举措，促进新能源汽车全面市场化拓展。

　　板块业绩总结：延续二季度以来趋势，上下游分化加剧。纺织制造板块，产销两旺增长提速至21%，尽管三季度基数环比有所上升，订单景气度具有较好的持续性；毛利率维持在较好水平，同比提升的幅度减小，大部分公司产能利用率爬升到了较为理想水平，但汇率对毛利率的帮助幅度环比减小；毛利率带动净利率小幅提升，幅度低于毛利率部分因汇兑贡献减少。服装家纺板块，收入下滑6%，在第二季度增速放缓的基础上进一步下探，毛利率同比下降的幅度环比二季度也进一步恶化，体现了终端需求趋弱；并且由于费用刚性，净利率下滑幅度扩大。重点公司中，A股服装家纺公司业绩环比压力继续增大，大部分公司在Q3收入跌幅加大，利润下滑幅度甚至超过5成，稳健医疗、比音勒芬的扣非盈利表现相对较好；纺织制造公司业绩持续体现较好的景气度，相比Q2基本延续收入快速增长和利润弹性释放的趋势，开润股份、健盛集团、台华新材、百隆东方扣非利润增幅超过20%。

　　纺织制造：外需补库订单增长，积极推动海外产能扩张。1）代工制造：品牌去库结束带动供应商订单增速普遍好于品牌自身收入表现，华利集团、开润股份、健盛集团等公司收入和净利润均呈现快速双位数增长，产能利用率推升毛利率，变动幅度与毛利率有差异，主要受非经常性损益、汇兑影响。大部分公司资本开支双位数增长，在越南、印尼扩张产能。2）纺织材料：上游公司普遍也受益于补库需求实现快速增长，台华新材供需两旺，收入、净利润增速均超过30%；伟星股份持续拓份额，收入增长19%，利润下滑因提前计提费用；新澳股份产能饱满，收入与净利润实现10%左右较快增长；百隆东方单价同比转正，毛利率大幅提升超过10个百分点。

　　行业近况：消费环比改善，制造维持高景气度。10月以来各品牌流水增速好转，大部分恢复正向增长，预计主要与降温带动换季需求、国庆假期时间变化、双十一大促时间提前、政策提振消费信心等因素有关；9月服装社零同比下降0.4%，环比8月降幅收窄。纺织制造宏观层面，10月越南纺织品和鞋类出口增速大幅提升，国内纺织制造维持高景气度；微观层面，代工台企三季度表现普遍优于前两个季度。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，供应商下游客户库存恶化，市场系统性风险。

　　傲基股份：主营家具家居类跨境电商出口，2023年GMV排名同行第一。公司2010年于深圳成立，主要通过亚马逊等第三方电商平台向全球消费者销售自有商品及提供物流解决方案服务。2023年收入86.83亿元，同比增长22.29%，其中商品销售业务占总收入的81%，其中以家具家居类为主，占比75.9%；区域上以北美为主，占比86.3%。同时，公司通过子公司深圳西邮智仓，向跨境电商卖家提供全链路物流服务，2023年占总收入的比重为19%。

　　行业概况：全球电商市场规模持续增长，傲基股份在家具家居类目GMV领先。受益电商配套设施完善、消费者购物需求线C电商市场规模持续增长，2023年达到4.82万亿美元，2018-2023年复合年增长率为16%。其中家具家居品类B2C模式的市场GMV为3258亿美元，2018-2023年复合增速率为17.5%，展示了较高的景气度。中国卖家则是全球家具家居类B2C电商的重要贡献力量，其中傲基股份以0.7%的市场份额排名中国卖家第一。

　　公司业务及未来战略：打造品牌及产品组合能力，升级全球仓储及物流网络。2023年，公司已有11个品牌取得超过1亿元销售表现，且前十大品牌对商品销售业务的贡献达到41.1%。家具家居品类的平均售价也稳步提升，2021-2023年的平均售价分别为557.6/664.3/760.1元，体现整体品牌力强化。未来公司也将进一步投入资金用于研发及产品供应链优化等。此外，公司物流解决方案业务履约效率进一步提升，美国自营仓库24小时内实现仓库出货的比例达到99.3%。上市后，公司也计划约3720万港元进一步升级仓储和物流系统，包括在美国构建一个智能化仓储中心等。

　　投资建议：跨境电商出口整体景气度依旧较高。2024年前三季度，中国跨境电商出口增长15.2%，且随着海外电商渗透率提升、中国供应链能力进一步优化，长期仍是中国消费企业拓张发展重要方向。而在全球贸易环境、关税壁垒的不确定性下，龙头企业相对优势更为显著，通过精细化的运营布局，提升抗风险能力，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。

　　推荐具备本地化品牌势能的消费电子出海龙头安克创新等；以及随着跨境出海的B2B服务需求进一步增加，推荐从传统租铺运营到全球综合外贸服务商转变的小商品城等。

　　风险提示：全球贸易环境恶化；市场竞争环境恶化，价格战影响企业利润；企业海外仓存货管理不善

　　商贸零售行业快评:2024年“双11”电商大促跟踪点评-双11大促过半整体平稳增长，美妆品牌分化加剧

　　2024年“双11”电商大促第一阶段结束，电商平台和品牌方也公布主要交易数据。

　　国信零售观点：维持板块“优于大市”评级。本次双11进程过半，从目前数据来看整体表现平稳，其中综合电商平台稳健，直播电商仍实现快速增长。与以往不同，今年双11由于各大平台前置大促时间，同时整体节奏较长，单日爆发系数有所减弱，但同时今年各平台加大帮扶商家和补贴消费者力度，预计全期仍有望实现较好表现。具体到美妆品类，随着整体消费不断回暖，美妆需求有所提升，整体实现平稳增长，但在外资品牌加大折扣力度和营销投放下，国货品牌有较大竞争压力，其中具备强产品力及全渠道布局能力的国货龙头仍表现强势。

　　食品饮料行业专题:2024年食品饮料板块三季报总结：报表验证复苏节奏分化，白酒进入去库存阶段

　　食品饮料三季度业绩总结：食品饮料整体单三季度收入增长3.45%，利润增长2.33%，分板块，白酒（单三季度收入增长+0.78%、利润+2.10%，下同）、啤酒（-3.26%、-2.05%）、乳品（-6.12%、+2.47%）、饮料（+9.14%，+18.24%）、调味品（+9.55%，+15.35%）、预加工食品（-3.35%，-29.99%）、休闲食品（+45.71%，+7.54%），其中休闲食品、饮料、调味品表现最好。具体来说，

　　白酒：Q3白酒板块收入、利润同环比降速，渠道压力传导至上市公司报表端。量缩环境下，多数单品以价换量，价格端压力增大。板块主动降速有助于风险释放，头部酒企茅五汾报表质量仍然较高。

　　啤酒：Q3啤酒板块收入降幅环比扩大、利润增速转负，反映弱需求环境下，啤酒行业量、价压力增大，结构升级速度进一步放缓。部分中高档产品Q3销售表现弱化，但区域型啤酒企业维持较强经营韧性。

　　休闲食品：Q3休闲食品板块收入、利润增速均环比提升。休食企业收入端延续分化表现，与渠道及产品结构、自身渠道及组织调整速度有关；利润端，多数企业受益于成本下行、效率提升，盈利能力有所改善。

　　饮料：Q3饮料板块维持较高景气度，能量饮料、茶饮等核心品类均维持较快增长，新品类在低基数及旺季背景下，普遍加速增长。成本红利下整体毛利率提升，费用率同比亦有提升，最终龙头盈利能力改善，中小企业业绩分化明显。

　　乳品：Q3双节带动下需求弱改善，龙头乳企液奶降幅收窄，区域型优势乳企液奶（尤其低温奶）景气度延续。生鲜乳成本仍在低位，帮助毛利率改善，减值损失减少，Q3龙头乳企及区域型优势乳企盈利能力普遍提升。

　　餐饮供应链：Q3餐饮供应链淡季需求承压，供给端价格竞争激烈。原材料成本压力不大，调味品毛利率改善，速冻毛利空间受价格竞争挤压。费用增投叠加其他收益减少对盈利能力产生负向扰动。调味品龙头开启经营上行周期。

　　风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。

　　市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有225只股票涨停，有12只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为4.08%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.31%。今日封板率75%，较前日提升9%，连板率37%，较前日提升1%。

　　风险提示：市场环境变动风险；本基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

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